金融投资咨询公司CFO的投资之道

• 本期导读 试听
  02:09

  本期导读：

   

  在这个全民投资的时代，几乎人人都已经意识到了单靠微薄的存款利息是敌不过通货膨胀的利爪的，想要保持资产增值，投资总是少不了的。但是怎么更好的进行投资对很多人来说又是一个难题，如何选择投资产品，如何看懂投资产品所属行业基本面，如何配置投资组合等等一系列问题，对很多人来说都似懂非懂，导致了投机的心态大于投资的思维。

   

  投资者应如何选择投资标的？关键的投资指标怎么看？RRR就是我冒了更高的风险所要求的回报率，而IRR就是我们预判项目能够给我们带来的回报率。而RRR与实际IRR之间的权衡，也是检测投资是否成功的唯一标准。

  如何合理地设置投资组合？跨市场、跨品种分散投资能够建立一个退可守、进可攻的组合。例如，跨市场：香港市场、美国市场、中国市场，甚至如果你对越南熟悉的，可以配置快速发展崛起的越南市场。

  未来中国股市的走势和趋向是怎样的？许多股票目前都处于几年的低位，甚至不少地产股市净率还低于1倍，意味着比起账面价值还有折让。这个现象就很有意思，一方面，大家还排队抢房子，认为房子只涨不跌，一方面，地产股却在股票市场贱卖。这是自相矛盾的。

   

  这期节目，我们请来了群蜂资本CFO为我们分享他的投资之道。

   

  
  

  欢迎收听本期的对话CFO，我是你们的节目支持人刘颖。本期节目中，我们请来了群蜂资本CFO为我们分享他的投资之道。

  
  

• 第一节：“小蔡盈亏平衡增长公式”是什么？
  04:06

  主持人：

   

  群蜂资本是一个为投资者寻找投资机会，独立、客观、公正的调研和拆解项目并且提供全程投后管理服务；并服务于创业者，为他们对接创业需要的资金和资源，提供专业的创业和管理咨询服务的专业机构。

  蔡聪先生是群蜂资本的CFO，他是中欧国际工商学院MBA杰出毕业生，伦敦商学院MBA国际交换生。曾经有过四大会计师事务所工作经验的他热爱思考，从投资股票开始就思考什么是真正的“价值投资”，更发明了“小蔡盈亏平衡增长公式”，并创新地运用了“传统股权投资+社群”的模式创办了群蜂资本。

  而今天，我们就请来了这个专业机构的CFO为我们分享他的投资之道。首先，我们想了解一下蔡聪先生发明的“小蔡盈亏平衡增长公式”是什么？在实际投资中，是如何应用这个公式的？

   

  蔡聪：

      “小蔡盈亏平衡增长公式”这名字其实有点调侃的成份。起了个名字，并把他说成一个公式，显得有更有学术味道，更高大上一点。我推导的这个公式其实思路很简单。它跟我们财务管理学中股价的定价公式 P= D/(r-g) 基于同样的理论基础：股票的价格与其盈利性、增长率以及投资人要求的投资回报率息息相关。为什么有一些股票溢价很高，有一些股票溢价不高。我们这里说的溢价主要体现为市盈率，市销率等估值指标。也就是说，这么多公司同样是一股赚一块钱利润，为什么有些公司一股能够估到10块，而有些公司可以估到20块，甚至30块。这根企业未来的增长率非常相关。对于许多已经有一定规模的盈利的上市公司来说，决定了其市值的是增长。

      对于我们普通人来说，可能资金的机会成本就是把钱买理财产品或者货币基金，大概的回报率就是5%。放在公司的股权投资来看：这可以简单的对应为以20倍市盈率投资了一家永不增长的公司。其理论上效果是一样的，都是20年就收回本金。我们可以这个为标杆。那为什么有一些企业市盈率远高于20倍呢？而有一些低于10倍市盈率。我们抛开市场供需的因素不考虑，那就是因为未来对其增长的预期。高于20倍市盈率就透支了未来的增长预期，低于20倍市盈率也透支了未来衰退的预期。而小蔡盈亏平衡增长公式，要回答的就是：这一只股票目前的溢价透支了未来多少年多少的增长率预期。例如算出来是一些增长年数和增长率的组合，例如股票A透支了未来3年，每年年化20%的增长预期。而你判断未来应该要比这个好，那么这股票就应该投资。所以，与其说这是一个公式，还不如说这是一个思维框架，帮助你做价值投资。

  
  

• 第二节：选择投资标的的思路和关键指标是什么？
  04:09

  主持人：

   

  听完蔡聪先生讲解他发明的致富小公式之后，我们来问问蔡聪先生，在选择投资标的的时候，一般应该遵从什么思路呢？对于各种纷繁复杂的投资指标，应该如何解读呢？

   

  蔡聪：

      选择什么样的标的，跟你的投资理念有很大的关系，投资理念和投资策略是多样性的，而且，每一种投资理念都会发现一些价值，也会错过一些价值。不同的投资理念适用于不同的经济周期。如果所有人都一样的投资理念，和投资逻辑，那市场上就不会有交易，不会有买卖。因为他们都是一边倒认为要买或者卖，自然就没有交易。

      理性的投资逻辑就是权衡项目的风险和潜在的收益。我从事非上市公司的股权投资有十年之久，同时又是一个连续的创业者，我深知道初创企业和投资初创企业面对的风险，所以我一般要求要有足够的回报率。也就是说，投资创业，如果投对了，获得的回报要能够体现出我冒的风险。

      如果说到理论层面，一定要我说一个关键指标的话，那就是RRR与IRR。RRR就是我冒了更高的风险所要求的回报率，而IRR就是我们预判项目能够给我们带来的回报率。两者进行对比，如果RRR大于IRR，就不会投资；如果RRR小于IRR就会去投资。通俗的讲就是“卖白粉要赚到卖白粉的收益。”而RRR与实际IRR之间的权衡，也是检测投资是否成功的唯一标准。实际获得的收益大于你冒风险而要求的收益就是一个成功的投资。实际上这个通用的逻辑不仅仅适用于非上市公司的股权投资，而是适用于所有的投资。

      另外我强调的是，是否退出一个项目，并不是看我们是否有钱赚，而是要看公司的估值是否高估。是否退出与是否投资要考虑的标准是一样的，一样是IRR与RRR之间的权衡。只是对当前项目的状况和当前项目的市场价格再做一次权衡。如果继续持有，我们判断IRR会大于RRR，那么就继续持有，哪怕我们已经有浮盈也不会急于套现；反之，我们就会积极寻找退出机会，浮盈越大，就越容易找到买家。退出其实没有什么好办法。对于非上市公司的股权投资，能否退出完全取决于项目的发展。项目如果发展不符合预期，其实是没有什么退出机会的。项目发展好了，其内在价值得到了提升，远远高于你投资的价格，自然就不愁退出机会。风险投资行业退出难，根本的原因是买的时候价格虚高了。

  
  

• 第三节：如何设置投资组合？
  01:55

  主持人：

   

  从小我们就听说一句话：“不可以把所有鸡蛋都放在一个篮子里”，说的就是做投资时应该分散风险。长大后，我们会了解到很多学术理论，知道设置合理的投资组合就是分散投资风险的最佳手段。那在设置投资组合上面，蔡聪先生又有什么样的建议呢？

   

  蔡聪：

      每一种品种有其游戏规则和风险水平。投资理财讲究的是一个资产的合理配置。也就是说不要把所有鸡蛋放在一个篮子里，跨市场、跨品种分散投资能够建立一个退可守、进可攻的组合。例如，跨市场：香港市场、美国市场、中国市场，甚至如果你对越南熟悉的，可以配置快速发展崛起的越南市场。跨市场投资，可以抵御一些国家的风险，例如，最近一段时间，中国的股市就很惨淡，而美国的股市就很好。

      至于配置什么品种，取决于你的投资理念以及对这个品种的熟悉程度。我的建议是，投资自己的熟悉的市场和熟悉的品种，有一些结构化的产品也要充分理解其条款和规则才好投资。如果你追求的是长期的稳健的价值投资，那么你可以选择一些估值非常合理的蓝筹股；如果你追求的短期内有快速增长可能的股票，那么你选择的是一些成长性有想象空间的创业板块股票。当然，当泡沫破灭的时候，这些股票的泡沫也是首先得到挤压的。

  
  

• 第四节：个人投资者如何参与到股权投资时代中的股权投资？
  04:24

  主持人：

   

  新商业大潮滚滚到来的机遇里，中国向新经济迈进的进程中，涌现了大量创新型企业，从最初的互联网兴起，到后来传统企业互联网+转型，从实体经济向工业4.0迈进，到产业创新热潮席卷全国，资本推动了创新的发生、发展，创新也给投资者带来了高回报。对于资产净值不高的个人投资者，如何加入这波股权投资的浪潮呢？

   

  蔡聪：

      非上市公司的股权投资，风险投资，自上个世纪兴起以来，一直都是超级富豪的专利。普通的中产阶级是没有机会参与的。我曾经任职于一家传统的风险投资机构，都是上千万元的起投金额，显然这不是普通的人群能够参与的。我们进入互联网时代以来，众多的行业都被互联网所革新。而风险投资还是沿用着半个世纪前的模式，存在着“门槛高”“信息不透明”“收费贵”的痛点。

      因此我们两年半之前，创办了“群蜂社”这个平台。主要解决的问题，就是让更多的人可以参与到非上市公司的投资当中。用社群的力量，把投资的门槛降低，帮助创业者分散风险，助力中国的创业和创新。我们主要服务个人投资者。我们的角色与四大的审计师有点像。我们是一个专业服务提供者，帮助个人投资者筛选项目，独立、客观、公正的做尽职调查，并且把将项目的风险和潜在收益给大家拆解得明明白白。而个人投资人可以根据自己的风险偏好水平进行投资。投资后，我们还代表投资人履行股东的职责，保护他们作为股东的利益。投后管理我们主要有两部分组成，一方面向我们服务的投资人，投资人支付管理费给我们，也提供利润分成给我们作为奖励，是我们直接尽责的对象。我们的投资人都是一些社会精英，他们有自己的事业和工作，而我们代表他们履行股东的责任和义务，也维护他们作为企业股东的利益。我们秉承着“有始有终 尽心尽责”的服务理念。也就是说，只要项目还继续存在，不管发展得好还是坏，只要我们没有退出，我们就一直管理下去，有始有终。而另外一方面，我们服务被投企业，我们服务被投企业归根结底也是为了服务支付管理给我们的投资人。我们为被投企业带去资源，带去管理意见，让其少走弯路，帮助其提升企业运行效率，其企业价值自然就会得到提升。越是早期的企业，需要越多的投后服务和扶持。相对于我们投资企业的团队，在他们的领域里，他们认识要比我们更深，而我们看的行业和看的商业模式，商业创新要比他们广；所以我们一般给到他们的意见不是一些企业的运营细节，我们也不会对企业的经营事务指手画脚。我们做的是扩宽他们的视野和思路，提供管理建议给他们，识别行业的发展趋势和风险，我们是给公司的战略层面的意见。更多的是发挥我们擅长做的，一个参谋的角色。有了像我们“群蜂社”这样平台和团队存在，普通的中产阶级也可以参与非上市公司的股权投资。

  
  

• 第五节：怎么看待未来一段时间股票市场的走势？
  04:07

  主持人：

   

  近期无论是A股市场还是港股市场，都弥漫着一片低沉的投资气氛，股市屡屡下挫，打击了投资者的信心与士气。对于未来一段时间股票市场的走势，蔡聪先生有什么高见呢？

   

  蔡聪：

     A股和港股，最近受多重因素的影响非常低迷。我认为主要的原因是前期因为经济加杠杆，使得泡沫迅速的积累，为了控制金融风险，前几年开始定调“去杠杆”。去杠杆，资产价格的泡沫就得到挤压，导致A股以及以中国公司为主的港股，进入熊市。再叠加上大家对贸易战忧虑，股市就更加雪上加霜。只要还长期看到中国经济的基本面，我认为这个时候恰恰是部署的最好的时机。许多股票目前都处于几年的低位，甚至不少地产股，市净率还低于1倍，意味着比起账面价值还有折让。这个现象就很有意思，一方面，大家还排队抢房子，认为房子只涨不跌，一方面，地产股却在股票市场贱卖。这是自相矛盾的。理性的做法那就应该是高位卖掉房子，然后买入有优质土地储备的地产股。

      我们又来看腾讯的股价，相对于高位回调了30%。目前市盈率只有30-35倍之间。如果用我的增长盈亏平衡公式算一下，相当于只要腾讯能够在未来4年，每年平均增长20%。作为一个中国互联网流量的垄断者，我认为未来4年，这个增量是可以实现的。因为公司之前主要靠游戏变现，是玩游戏的大R小R们为全国人民提供了免费的互联网服务。若游戏受到政策的监管和限制，腾讯会从其他的服务中获取增长，例如微信一些增值服务，广告服务。而我们也发现近几年来，互联网服务免费的红利时代也逐渐消失，听音乐，看视频，云储存都逐渐在收费；这不是只有一家两家企业开始收费，而是整个行业的共识，一起收费。这是行业的利好，而占据互联网流量最大的腾讯，无疑还是有好的增长潜力。因此我认为这个时间点恰好是布局腾讯的时候。我持有腾讯有十年之久，我也发现了一个规律：几乎每次腾讯回购自身的股票，都是阶段性的底部。最近腾讯连续多天回购自身的股票，所以，我觉得是一个买入的机会。

      整体来看，我觉得A股和港股都已经把前期各种忧虑情绪消化了，许多投资人获利回吐。目前估值很合理，长线投资来说，现在买会有很好的安全边际，所以我未来几年是比较看好市场的表现。总之，我认为现在反而是一个买股票的，做股权投资的好机会。熊市部署，牛市套现。

  
  

• 第六节：中美贸易战、中国税改以及人民币汇率对投资的影响
  03:23

  主持人：

   

  中美贸易战、中国税改以及人民币汇率等等词汇最近都成为了投资圈中的热门词汇。投资者都纷纷想把握以上提到的种种因素对投资的影响。蔡聪先生对此有什么可以与我们分享的呢？

   

  蔡聪：

      中美贸易战对两国的经济和消费者都不是好消息。贸易战更多是政客用来取悦底层选民的措施。人类早已经进入了国际社会化大分工的年代，每个国家生产自己更加擅长的商品以换取自己不擅长的商品。用自己能够高效生产的商品换取别人高效生产的商品，这是双赢的，也符合经济的规律。贸易战就是变相的对各自的经济进行征税。征税当然就影响到企业的盈利。

      中国近期一系列的税制改革，对股市我认为影响不大，因为对于上市公司来说，纳税本来就是老老实实纳税，税务比较规范，营改增，国税地税合并，社保和税局打通，对它们来说影响不是特别大。因为，我不认为税制改革会对中国股市有什么样的影响。真正的影响大的是中国的非上市公司，中小企业，更加严格执行税法，会增加他们税务规范的成本，中国税负水平如果严格执行起来还是挺高的。

      汇率是一个非常复杂的问题，涉及经济贸易、政治，以及国与国之间的博弈，不好预测，中国是一个外汇管制的国家，资本不能自由的进出国境，人民币并不能自由的兑换。人民币的汇率的稳定对于国内经济情况相当的重要。管理层是不希望人民币大起大落的，或者持续的贬值。 持续贬值的预期会促进资金想方设法出逃。人民币的汇率与国内的资产价格也是息息相关的。国内资产价格以人民币计价。举个简单的例子，如果国内的房价和人民币都在不断的升值，那么海外的房子就显得尤其的便宜，也会促进资金外流。我们可以感知到最近到达了一个平衡。房价被冻产了，交易很难，有价无市，没有再次疯长的基础了，而人民币也守住了一美元兑7人民币的关口，我们预料其会在6.5-7之间波动。我建议各位适当配置一些美元和美元计价的资产，美国的经济现在是一个很好的时期，美元目前还是比较强势，我预料会还是持续一段时间。

  
  

• 第七节：如何保持持续的学习动力？
  02:32

  主持人：

   

  投资的概念很广阔，当中的学问更是繁杂且深奥。随着时代巨轮不断运转，更是催生出各种新颖的投资产品、方式和理念。想在投资领域占尽先机，必须时刻保持积极学习的心态。

   

  蔡聪：

      其实兴趣和好奇心就是最好的老师，而成功的欲望就是最好的工作动力。看在钱份上，看在老板的权威份上工作只能是应付式是完成任务，是无法让你有激情的工作。激情只能源自你内心的驱动。兴趣与成功的欲望驱动你不断的去研究学习。找到一个工作你感兴趣的，同时能够给你挑战性和给你成就感的，自然你就有激情了。我天生就对投资很感兴趣，就算不为了工作，也自己也需要找项目进行投资，我个人的投资范围很广泛：房产、股票、非上市公司的股权投资等等。其实群蜂社就是根据我自己的投资需求打造的，作为一个投资人我需要怎样的团队和怎样的平台来帮我管理我的资产才让我放心，那么我就把群蜂社打造成怎样的团队。当你的兴趣成为你的职业，那想没有激情都难。

      至于投资的书籍，我很少专门看关于投资的书籍。投资需要很强的综合素质，是一个理性和感性的结合，是科学与艺术的结合。投资需要具备很多基础知识：经济学、财务学、管理学、经济法规、组织行为学、心理学、证券市场等等。我很少看专门教你投资的书籍，而我经常看的是经济学，管理学的书籍。

   

  谢谢蔡聪先生为我们的分享，以上是本期节目的全部内容，我们下期节目继续与你对话CFO。